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行情回顾：6月以来A股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造，分别-0.4%/-4.9%；港股纺服指数6月以来下降5.6%弱于大盘。【慧博投研资讯】
重点关注公司中6月以来涨幅领先的包括：比音勒芬（11.6%）/丰泰企业（8.5%）/晶苑国际（2.0%）/宝胜国际（1.3%）。（慧博投研资讯）品牌服饰观点：1）全渠道：5月服装社零延续此前增长趋势，同比增长3.8%，全年至今累计同比增长7.2%，今年以来逐月表现均好于整体社零；2)电商：2026年5月电商表现不佳，运动、户外、休闲服饰、家纺及个护均有所承压。运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比分别为-6%/-1%/-9%/-26%/-1%。其中，运动服饰中威尔胜（65%）、亚瑟士(39%)、迪桑特(34%)、阿迪达斯(30%)增速领先；户外品牌中，蕉下(59%)、三夫户外（29%）、伯希和(26%)表现较优；休闲服饰中，比音勒芬(84%)、优衣库(75%)、利郎(32%)增长居前；家纺品牌中，亚朵星球(85%)、罗莱家纺(1%)保持增长；个护品牌中，七度空间(39%)、淘淘氧棉(27%)、高洁丝(21%)增速领先。3）小红书：2026年3月至5月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（31.3%）、伯希和（20.9%）、索康尼（20.8%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为比音勒芬（16.4%）、MIUMIU（9.2%）、地素（8.5%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为自由点（20.2%）、淘淘氧棉（12.7%）、奈丝公主（5.1%）。纺织制造观点：1）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+11.9%/+12.2%至17405元/吨和14559元/吨；距年内高点5月14日/5月12日分别-3.1%/-11.5%，6月份以来均呈现下跌态势，分别-1.3%/-0.5%，内外棉价差缩小。年初至今羊毛价格上涨35.7%至13.85美元/公斤，截至6月11日，相较去年同期+78.0%，6月至今价格持平。年初至今PA6和PA66价格分别上涨18.8%/27.2%至12033元/吨和19800元/吨，截至6月17日，分别较去年同期+10.4%/+14.2%，6月至今分别-2.2%/-4.7%。2）海外重点品牌库销比:海外重点品牌2026Q1相较去年同期整体有所改善。耐克、迅销、Deckers分别由3.43/3.22/3.36降至3.04/3.11/3.08，库存健康，VF由4.87降至4.36，压力相对可控；阿迪达斯、PUMA分别由5.16/5.66升至5.39/5.84，仍处于偏高水平但同比增幅不大。3）代工台企：5月鞋服台企整体延续Q2较Q1改善的趋势，其中鞋类在Q1低基数下改善更明显，丰泰、来亿改善明显，裕元也有边际修复但节奏相对偏慢。服装代工则继续分化，聚阳恢复更快、Q2表现好于Q1，儒鸿整体偏稳，短期波动更多是出货节奏影响。下半年看，来亿表示订单能见度已看到Q3；儒鸿维持审慎乐观，订单能见度约6个月；聚阳预计Q3营收仍有中个位数增长。
投资建议：看好高端消费回暖下高景气轻奢品牌投资机会，关注油价回落及品牌库存去化下纺织制造龙头底部反转。
1)品牌服饰：看好高端消费逐步回暖，把握高景气轻奢与运动户外细分赛道机会。2026年1-5月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7.2%，5月单月同比增长3.8%，持续领先于整体社零表现，服饰消费韧性仍在。其中，在高端运动户外及轻奢细分领域的品牌景气度更优，看好处于盈利能力释放期的轻奢品牌集团，重点推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣和比音勒芬。
2)纺织制造：看好成本压力边际缓解与下游去库存深化背景下制造龙头的修复机会。近期伴随中东局势阶段性缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，国际油价有所回落。品牌客户在保守下单而需求平稳情况下，库存进一步下降，制造端订单修复预期增强。此前压制纺织制造龙头估值的主要因素包括订单、关税、汇率和原材料价格，其中订单和原材料价格已经呈现边际改善，建议关注板块底部反转的机会，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。
及其项下所有内容证券研究报告 2026年06月18日优于大市纺织服装6月投资策略服装社零增长凸显韧性，纺织原料价格回落核心观点行业研究·行业投资策略纺织服饰优于大市·维持证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪04 S03市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高端消费回暖，轻奢品牌崛起，如何把握投资脉搏》 ——2026-06-13《纺织服装海外跟踪系列七十四-亚玛芬一季度业绩超彭博一致预期，管理层上调全年指引》 ——2026-05-20《纺织服装5月投资策略-4月服装社零同增3.6%，越南鞋靴出口承压》 ——2026-05-19《纺织服装2025年报&26一季报总结——消费复苏渐显，制造景气承压》 ——2026-05-13《运动品牌产品竞争分析专题——2026年第一季度：高端化与差异化景气占优》 ——2026-05-08行情回顾：6月以来A股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造，分别-0.4%/-4.9%；港股纺服指数6月以来下降5.6%弱于大盘。
重点关注公司中6月以来涨幅领先的包括：比音勒芬（11.6%）/丰泰企业（8.5%）/晶苑国际（2.0%）/宝胜国际（1.3%）。
品牌服饰观点：1）全渠道：5月服装社零延续此前增长趋势，同比增长3.8%，全年至今累计同比增长7.2%，今年以来逐月表现均好于整体社零；2)电商：2026年5月电商表现不佳，运动、户外、休闲服饰、家纺及个护均有所承压。
运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比分别为-6%/-1%/-9%/-26%/-1%。
其中，运动服饰中威尔胜（65%）、亚瑟士(39%)、迪桑特(34%)、阿迪达斯(30%)增速领先；户外品牌中，蕉下(59%)、三夫户外（29%）、伯希和(26%)表现较优；休闲服饰中，比音勒芬(84%)、优衣库(75%)、利郎(32%)增长居前；家纺品牌中，亚朵星球(85%)、罗莱家纺(1%)保持增长；个护品牌中，七度空间(39%)、淘淘氧棉(27%)、高洁丝(21%)增速领先。
3）小红书：2026年3月至5月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（31.3%）、伯希和（20.9%）、索康尼（20.8%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为比音勒芬（16.4%）、MIUMIU（9.2%）、地素（8.5%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为自由点（20.2%）、淘淘氧棉（12.7%）、奈丝公主（5.1%）。
纺织制造观点：1）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+11.9%/+12.2%至17405元/吨和14559元/吨；距年内高点5月14日/5月12日分别-3.1%/-11.5%，6月份以来均呈现下跌态势，分别-1.3%/-0.5%，内外棉价差缩小。
年初至今羊毛价格上涨35.7%至13.85美元/公斤，截至6月11日，相较去年同期+78.0%，6月至今价格持平。
2）海外重点品牌库销比:海外重点品牌2026Q1相较去年同期整体有所改善。
3）代工台企：5月鞋服台企整体延续Q2较Q1改善的趋势，其中鞋类在Q1低基数下改善更明显，丰泰、来亿改善明显，裕元也有边际修复但节奏相对偏慢。
服装代工则继续分化，聚阳恢复更快、Q2表现好于Q1，儒鸿整体偏稳，短期波动更多是出货节奏影响。
下半年看，来亿表示订单能见度已看到Q3；儒鸿维持审慎乐观，订单能见度约6个月；聚阳预计Q3营收仍有中个位数增长。
投资建议：看好高端消费回暖下高景气轻奢品牌投资机会，关注油价回落及品牌库存去化下纺织制造龙头底部反转。
1)品牌服饰：看好高端消费逐步回暖，把握高景气轻奢与运动户外细分赛道机会。
2026年1-5月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7.2%，5月单月同比增长3.8%，持续领先于整体社零表现，服饰消费韧性仍在。
其中，在高端运动户外及轻奢细分领域的品牌景气度更优，看好处于盈利能力释放期的轻奢品牌集团，重点推荐安踏体育、三夫户外、2026年06月19日2026年06月20日及其项下所有内容证券研究报告江南布衣和比音勒芬。
2)纺织制造：看好成本压力边际缓解与下游去库存深化背景下制造龙头的修复机会。
近期伴随中东局势阶段性缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，国际油价有所回落。
品牌客户在保守下单而需求平稳情况下，库存进一步下降，制造端订单修复预期增强。
此前压制纺织制造龙头估值的主要因素包括订单、关税、汇率和原材料价格，其中订单和原材料价格已经呈现边际改善，建议关注板块底部反转的机会，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。
2.儒鸿：品牌订单：维持全年“审慎乐观”看法，订单能见度约6个月，品牌客户下单仍按预期与计划执行，内部每月营收目标维持30亿元以上，新品出货占比可望达15%至20%。
3.聚阳：品牌订单：5月营收成长主要受惠世界杯即将开赛，相关订单效益显现，公司预估第二季度营收有望“淡季不淡”，随着第三季度进入传统旺季，动能可望延续。
4.来亿：图23：国内与国际棉价趋势（元/吨）图24：锦纶丝FDY和DTY价格走势（元/吨）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及其项下所有内容证券研究报告14品牌订单：第二季度已进入旺季，订单能见度约至第三季度；Adidas、HOKA维持成长，New Balance有望高双位数增长，第四季度仍将是全年最旺季。
产能情况：公司扩产重心仍在印尼，印尼二厂因工程与原物料运输延宕，预计延至第4季完工、明年逐步贡献；2026年整体产能成长估约15%，但全年新增产能贡献仍相对有限。
二、企业营收与展望：5月营收受旺季拉货支撑，多数公司仍维持全年审慎乐观。
1.裕元 5月营收：6.94亿美元，环比下降1.09%，同比下降2.50%；Q2至今营收9.82亿美元，同比增长1.16%；累计前5个月营收33.75亿美元，同比下降0.70%。
展望：品牌客户下单仍偏谨慎，订单管线在月份与厂区之间波动较大，短期生产效率仍受影响；集团仍持续推进印尼中爪哇厂爬坡与印度新厂建设，若下半年品牌补库改善，制造业务动能仍有望逐步修复。
2.儒鸿（1476） 5月营收：30.59亿元，环比下降6.28%，同比增长0.69%；Q2至今营收63.23亿元，同比下降1.65%；累计前5个月营收159.44亿元，同比增长0.89%。
展望：维持全年“审慎乐观”看法，订单能见度约6个月，品牌客户下单仍按预期与计划执行，公司内部每月营收目标维持30亿元以上；随着第二季度、第三季度逐步进入旺季，加上新品出货占比可望提升至15%至20%，全年营运有望逐季向上，但汇率仍是后续需要关注的重要变量。
3.聚阳（1477） 5月营收：27.09亿元，环比增长3.94%，同比增长8.84%；Q2至今营收53.15亿元，同比增长9.52%；累计前5个月营收142.12亿元，同比下降3.82%。
展望：公司指出，5月营收增长主要受惠世界杯赛事即将开赛，相关订单效益逐步显现，第二季度营收有望“淡季不淡”；随着第三季度进入传统旺季，营运动能可望延续，不过短期仍需关注地缘政治与战争冲突对品牌及通路客户经营压力的影响。
展望：公司表示，第二季度已进入旺季，订单能见度约至第三季度，第三季度将随传统淡季降温，第四季度则进入全年最旺季；品牌端以Adidas、HOKA维持成长，New Balance有望高双位数增长；产能方面，印尼二厂预计延至第四季度完工、明年逐步贡献，2026年新增产能贡献仍有限，全年营收目标暂以与去年持平为基准，后续需观察客户补库速度、产能利用率与关税不确定性变化。
三、海外重点品牌库销比海外重点品牌2026Q1相较去年同期整体有所改善。
及其项下所有内容证券研究报告15图27：纺织代工跟踪（季度）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及其项下所有内容证券研究报告16图28：纺织代工跟踪（月度）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及其项下所有内容证券研究报告17投资建议：看好高端消费回暖下高景气轻奢品牌投资机会，关注油价回落及品牌库存去化下纺织制造龙头底部反转1)品牌服饰：看好高端消费逐步回暖，把握高景气轻奢与运动户外细分赛道机会。
2026年1-5月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长7.2%，5月单月同比增长3.8%，持续领先于整体社零表现，服饰消费韧性仍在。
其中，在高端运动户外及轻奢细分领域的品牌景气度更优，看好处于盈利能力释放期的轻奢品牌集团，重点推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣和比音勒芬。
2)纺织制造：看好成本压力边际缓解与下游去库存深化背景下制造龙头的修复机会。
近期伴随中东局势阶段性缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，国际油价有所回落。
品牌客户在保守下单而需求平稳情况下，库存进一步下降，制造端订单修复预期增强。
此前压制纺织制造龙头估值的主要因素包括订单、关税、汇率和原材料价格，其中订单和原材料价格已经呈现边际改善，建议关注板块底部反转的机会，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份。
及其项下所有内容证券研究报告19风险提示1.宏观经济疲软；2.国际政治经济风险；3.汇率与原材料价格大幅波动证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。
评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。
A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。
股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。
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